根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2006年1-4月化學(xué)原料及制品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5627億元，同比增長(zhǎng)22.63%，低于去年同期33.88%的水平；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額278億元，同比下降2.45%，與去年同期水平(增長(zhǎng)32.77%)相比，趨勢(shì)已明顯改變。從單月看，4月份利潤(rùn)總額同比小幅增長(zhǎng)2.9%，主要是由于國(guó)內(nèi)投資活躍、對(duì)化工產(chǎn)品需求增長(zhǎng)所致，但我們認(rèn)為這難以持續(xù)。
從綜合性最強(qiáng)的凈利率指標(biāo)看，有機(jī)原料和合成材料下滑顯著，化肥行業(yè)也出現(xiàn)了下滑，僅農(nóng)藥和塑料制品業(yè)分別上升0.54和0.66個(gè)百分點(diǎn)。化工行業(yè)在經(jīng)過(guò)2002—2004年的大幅增長(zhǎng)之后，已從2005下半年起步入下降通道，當(dāng)前仍居于下降通道之中。
維持前期策略報(bào)告觀點(diǎn)。一方面，原油及能源價(jià)格仍居高不下，化工行業(yè)步入高成本期；另一方面，化工行業(yè)前期新增產(chǎn)能已逐步投放，2006年1-4月固定資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率創(chuàng)歷史新高(20.41%)，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。下半年化工行業(yè)仍將居于下降通道之中，雖然產(chǎn)量與銷售收入仍保持增長(zhǎng)，但利潤(rùn)總額將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。行業(yè)復(fù)蘇仍有待時(shí)日。
化肥——產(chǎn)能過(guò)剩壓力猶在
1-4月份全國(guó)氮肥產(chǎn)量1210.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%；其中尿素產(chǎn)量686.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%。由于尿素出廠最高限價(jià)由1650元/噸提高至1725元/噸、一季度后期為春季施肥旺季，上半年尿素價(jià)格持續(xù)走高，5月份平均零售價(jià)達(dá)到1840-1860元/噸。2006年尿素出口執(zhí)行1-9月份30%、10—12月份15%的暫定關(guān)稅，但一季度尿素出口仍達(dá)43.69萬(wàn)噸，僅略低于去年同期的46萬(wàn)噸。下半年隨著新增產(chǎn)能的加速投放，產(chǎn)能過(guò)剩壓力將逐步顯現(xiàn)。
1-4月份全國(guó)磷肥產(chǎn)量391萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%；其中，DAP產(chǎn)量80.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%，MAP 93.8萬(wàn)噸(包括15家新增統(tǒng)計(jì)企業(yè))，同比增長(zhǎng)37.9%；高濃度磷肥比重達(dá)到61.9%。DAP價(jià)格基本穩(wěn)定，64%DAP在2500元/噸左右，MAP價(jià)格小幅下滑。主要原料之一的硫酸價(jià)格大幅下滑，但由于國(guó)家在2006年取消了DAP 100元/噸的內(nèi)銷補(bǔ)貼，磷復(fù)肥企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益普遍下降。雖然六國(guó)化工等磷復(fù)肥企業(yè)取得磷礦資源，有利于降低其生產(chǎn)成本，但下半年產(chǎn)能過(guò)剩的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
農(nóng)藥——面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)遇
我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)普遍規(guī)模較小、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，與國(guó)外大型企業(yè)相比差距明顯。國(guó)家發(fā)改委決定自2006年7月1日起將申請(qǐng)農(nóng)藥企業(yè)核準(zhǔn)的注冊(cè)資金額提高并不再受理乳油農(nóng)藥企業(yè)的核準(zhǔn)，此舉表明國(guó)家鼓勵(lì)農(nóng)藥企業(yè)的重組與整合，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)的做大做強(qiáng)。在我國(guó)制定的高毒農(nóng)藥削減方案中，甲胺磷、對(duì)硫磷、甲基對(duì)硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒農(nóng)藥，自2007年1月1日起全面禁止在農(nóng)業(yè)上使用。2005年我國(guó)5種高毒農(nóng)藥的實(shí)際產(chǎn)量9.2萬(wàn)噸，占農(nóng)藥總產(chǎn)量的8.85%。這將給其他低毒低殘留農(nóng)藥品種留下市場(chǎng)空間。像揚(yáng)農(nóng)化工和華星化工等企業(yè)面臨較好發(fā)展機(jī)遇。但目前該類公司估值均已偏高，投資機(jī)會(huì)有限。
純堿——受益于原鹽價(jià)格下跌
由于近兩年原鹽市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡，各原鹽生產(chǎn)企業(yè)都進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張。1-4月份國(guó)內(nèi)原鹽產(chǎn)量分別為145.3、161.8、305.2、423.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%、3.1%、39%、26.3%。進(jìn)入二季度以來(lái)，我國(guó)北方沿海地區(qū)相對(duì)高溫與少雨的自然條件，對(duì)原鹽產(chǎn)量提高提供了有利的生產(chǎn)環(huán)境。4月份國(guó)內(nèi)原鹽平均價(jià)格為250元/噸，同比下降了32%。原鹽價(jià)格的持續(xù)下滑擴(kuò)大了純堿企業(yè)的利潤(rùn)空間。
1-4月我國(guó)純堿產(chǎn)量分別為122、125、135.5、126.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%、11.7%、20.3%、3.5%。1-4月份我國(guó)純堿(重質(zhì)堿)市場(chǎng)價(jià)格月平均分別為1550、1500、1450、1400元/噸，環(huán)比下降6.4%、3.3%、3.4%、3.5%。4月份國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)需求量的增加對(duì)純堿市場(chǎng)價(jià)格形成了有效支撐，總體價(jià)格停止了下滑勢(shì)頭。華東地區(qū)、華中南地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格反彈的跡象。由于青島堿業(yè)二期90萬(wàn)噸和山東玻璃100萬(wàn)噸裝置受資金因素制約難以繼續(xù)，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能投放將低于預(yù)期。預(yù)計(jì)2006年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量增長(zhǎng)10%，供需基本平衡。純堿行業(yè)有望走出持續(xù)一年來(lái)的低谷。
2006年下半年 投資策略
一方面，化工行業(yè)整體居于下降通道之中，上市公司中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或保持穩(wěn)定的公司的數(shù)量在減少。另一方面，經(jīng)過(guò)前期的大幅上漲，化工行業(yè)的市盈率已由年初的15倍上升至20倍以上，很多股票的估值均已偏高。我們建議下半年采取防守策略——尋找業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定、估值偏低的公司。
